El pasado viernes 10 de octubre de 2025, el mercado de criptomonedas experimentó una de sus jornadas de liquidación más severas, con Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH) cayendo más del 10% en un solo día, generando pérdidas en millones de traders que literalmente quedaron en cero.
En medio de este pánico, la stablecoin algorítmica y generadora de rendimiento, USDe (USDe) de Ethena Labs, protagonizó un dramático evento al desplomarse brevemente a 0.65 centavos de dólar en la plataforma Binance, lo que hizo pensar a muchos que esta moneda había perdido la paridad (PEG) a nivel global, aunque no fue cierto.
Si bien es cierto, que los titulares iniciales sugirieron un fracaso catastrófico a la escala de LUNA-UST, un análisis posterior de la dinámica del mercado revela que el incidente fue una falla localizada de infraestructura y liquidez en el criptointercambio Binance, y no un colapso del protocolo subyacente de Ethena Labs, que en realidad soportó la crisis.
El evento se desarrolló como una prueba de estrés extrema para el dólar sintético (USDe), cuando se originó la supuesta pérdida de PEG, cuando el precio de USDe se hundió hasta los 0.65 centavos de dólar, en el mercado spot de Binance.
En ese mismo momento, las plataformas descentralizadas de mayor liquidez (como Curve) registraron desviaciones de precio inferiores a 100 puntos básicos, y en criptointercambios centralizados (CEX, «por sus siglas en inglés») como Bybit, el precio solo cayó a 0.92 centavos de dólar.
De allí que, la dramática caída a 0.65 centavos de dólar, se limitó exclusivamente a Binance y fue impulsada por problemas internos de la plataforma, que magnificaron el pánico general del mercado.
El consenso de analistas (incluido el Instituto de Investigación Maitong MSX) apunta a dos fallas principales en la infraestructura del criptointercambio que amplificaron la caída. La primera, es un fallo del Oráculo y por extraño que parezca, la Liquidez “Ilíquida”.
Durante el pico de volatilidad, el sistema de Binance (particularmente para el comercio con garantías y las liquidaciones) referenciaba el precio de USDe de su propio libro de órdenes, el cual es notablemente ilíquido para este activo en comparación con los principales pools de DeFi.
Al ver el precio desplomarse en su libro de órdenes interno, el oráculo de Binance generó un precio erróneamente bajo, de acuerdo a los análisis realizados durante el fin de semana. Este precio falso provocó liquidaciones masivas y automatizadas de posiciones apalancadas que utilizaban USDe como garantía.
A su vez, estas liquidaciones forzosas crearon una cascada de órdenes de venta que hicieron que el precio cayera de forma exagerada hasta los 0.65 centavos de dólar, a pesar de que el precio real del activo en el ecosistema DeFi se mantenía cerca de la paridad.
Como segunda falla, se piensa que existió una Ausencia de Arbitraje Inmediato, que a diferencia de otros criptointercambios que tienen relaciones directas con los distribuidores de USDe, Binance carecía de esta conexión fluida, impidiendo que los creadores de mercado y arbitrajistas pudieran restablecer la paridad con rapidez.
Si el precio de USDe cae por debajo de 1.00 dólar, los arbitrajistas deberían poder comprarlo barato en el criptointercambio y canjearlo (redeem) por 1.00 dólar en el protocolo Ethena, corrigiendo el precio al instante, pero esto no sucedió así y en consecuencia se disparó el miedo en el mercado.
La combinación del fallo del oráculo y la infraestructura lenta de Binance impidió que este mecanismo de arbitraje funcionara eficazmente a tiempo. No obstante, el incidente sirvió para demostrar que el mecanismo principal de USDe se mantuvo robusto, contrastando fuertemente con el colapso de LUNA-UST en 2022.
Esto se ha convertido para muchos analistas y traders, en una prueba en vivo de la Resiliencia del Protocolo USDe de Ethena. La garantía y la función de canje (redeem) se mantuvo operativa en todo momento, por lo que, los usuarios pudieron canjear USDe por sus activos de respaldo (ETH y BTC) sin interrupciones.
Ethena Labs:https://t.co/aiZp6KIg0I
Chaos:https://t.co/zkzsmkBd1o
LlamaRisk:https://t.co/SAp1TlHb8s pic.twitter.com/03tALw9rpw
— Ethena Labs (@ethena_labs) October 11, 2025
De igual forma, la sobrecolateralización de este activo estable algorítmico, fue una prueba de reservas de terceros (revelada después del incidente), que demostró que el ratio de garantía de USDe se mantuvo por encima del 120%, con 66 millones de dólares en exceso de garantía, lo que sirvió mantener controlada cualquier pérdida del PEG a nivel global.
La estrategia Delta-Neutral, con la que estaba programado el mecanismo de cobertura mediante posiciones cortas en futuros de ETH generó ganancias flotantes de 120 millones de dólares para el protocolo durante la caída de Ethereum, absorbiendo efectivamente las pérdidas del valor spot del colateral.
While the widespread destruction of value was painful for everyone involved, there is only so much we can control.
In my view, our job is to:
i) Ensure the collateral is never impaired
ii) Service redemptions with zero downtime or delay
iii) Guide platforms on suggested oracle…— G | Ethena (@gdog97_) October 12, 2025
Ante esta cantidad de consideraciones, del Guy Young, el propio fundador de Ethena Labs, calificó el evento como un problema aislado dentro de la plataforma de Binance que no estuvo ligado a los fundamentales del protocolo y dijo en un mensaje en la red social X: “Lamentablemente, no podemos controlar cómo cada plataforma implementa y gestiona sus propios diseños de oráculo y gestión de riesgos. Espero que estos eventos sirvan de catalizador para alinearnos y tomar estas decisiones en serio”.
For the avoidance of doubt, we can also confirm there were no ADLs on any positions. USDe has no short sided exposure to any DEX.
— Ethena Labs (@ethena_labs) October 11, 2025
De hecho, el mismo día viernes, en un mensaje de la red social X, Ethena Labs aseguró: “Podemos confirmar que la funcionalidad de acuñar y canjear se ha mantenido operativa sin experimentar tiempos de inactividad y que USDe continúa sobrecolateralizado”.
Cuando los analistas del Instituto de Investigación Maitong MSX, compararon el desempeño de USDe vs. LUNA-UST, se encontraron de frente con la validación de la Teoría de Hayek que estuvo a Prueba durante este evento.
Concretamente, la recuperación de USDe valida el concepto de moneda no estatal propuesto por el economista Friedrich Hayek, en donde el respaldo de Valor con Activos Reales de consenso (ETH y BTC) y cobertura de mercado muy superior a lo visto en UST, que estaba respaldado únicamente por la expectativa de precio de su token gemelo (LUNA).
Del mismo modo, la respuesta a la crisis de USDe, en donde ocurrió una reparación espontánea del mercado (a través de canjes y transparencia), supera las intenciones de una intervención administrativa fallida como la ocurrida con UST, tras la venta de reservas centralizadas y emisión ilimitada de UST.