En las últimas semanas, el mercado de activos digitales se ha visto envuelto en una espiral descendente que ha dejado a inversores de todo el espectro –desde holders veteranos hasta novatos con Bitcoin– rascándose la cabeza. La caída no solo ha sido abrupta, sino lo más desconcertante es su persistencia y la ausencia de un catalizador claro para su inicio o mantenimiento.
Para poner algo de luz en esta niebla de incertidumbre, recurrimos al reciente análisis de Jeff Dorman, CFA y director de inversiones de Arca, quien abordó la crisis en el blog de la firma de activos digitales con el elocuente título: “The Selling Nobody Can Explain” (La Venta que Nadie Puede Explicar).
El veredicto de Dorman es tan directo como frustrante para la comunidad, porque esta liquidación es diferente a cualquier otra que hayamos visto. Y es que, a diferencia de las caídas anteriores causadas por colapsos de criptointercambios, sustos regulatorios o pánico inducido por el apalancamiento, esta parece estar impulsada por un factor más sutil, pero potente, que se basa en una huelga de compradores masiva y una reestructuración de riesgo fuera del mundo cripto.
El punto de partida del análisis de Dorman es la flagrante contradicción entre el sentimiento del mercado y los fundamentos económicos que lo sustentan, ya que por lo general, en un mercado normal, las noticias positivas son un combustible para la recuperación. Hoy, en el mercado cripto, el efecto de estas noticias es nulo.
Dorman subraya que el entorno macroeconómico actual es, objetivamente, favorable para activos de riesgo como las criptomonedas, porque existe Menor Presión Inflacionaria, como lo muestran los datos recientes sobre la inflación de precios al productor (PPI) han estado por debajo de las expectativas.
Aunado a esto, existe una Desaceleración Laboral, que se puede evidenciar en la ralentización del mercado laboral, que reduce la presión sobre la Reserva Federal (Fed) para mantener políticas monetarias estrictas.
Asimismo, las crecientes Expectativas de Recortes de Tasas, por una mayor probabilidad de un recorte de tasas de la Fed en diciembre se ha disparado, lo que históricamente impulsa los activos de riesgo por las nubes.
Pero, a pesar de este telón de fondo optimista, los activos digitales siguen cayendo con las malas noticias y, crucialmente, “no logran recuperarse con las buenas noticias”. Esta falta de respuesta alcista es lo que hace que la caída se sienta anómala.
Es allí donde entra la Teoría de Dorman, que denomina, la “Caja Negra” de Wall Street, que explica que si los fundamentos macro son sólidos y no hay un evento de pánico interno obvio (como la quiebra de una gran entidad), ¿Quién o qué está vendiendo?
Dorman sugiere que la respuesta yace fuera de la esfera tradicional de los crypto-traders, puesto que el verdadero motor de la venta es el dinero institucional que reside en las Finanzas Tradicionales (TradFi), lo que él llama la “caja negra”.
El analista de Arca argumenta que, en el corto plazo, la mayor interconexión entre las finanzas tradicionales y el mundo cripto es una bendición mixta, lo que es excelente para la madurez a largo plazo, pero al mismo tiempo está causando problemas inmediatos que sólo pueden explicarse de la siguiente manera:
La Cripto como “Primer Activo a Liquidar”: El ecosistema cripto ha pasado de ser un sector financiero aislado a una parte (menor, pero integrada) de muchas carteras diversificadas de TradFi.
Cuando los gestores de fondos necesitan reducir el riesgo general o generar liquidez rápidamente, los activos percibidos como más volátiles o menos esenciales –a menudo las asignaciones de cripto– son los primeros en ser vendidos.
Luego, los Flujos Dominantes y Opacos: En este punto, Dorman destaca que, a diferencia del ecosistema cripto, que es relativamente transparente (podemos rastrear flujos y transacciones on-chain), TradFi sigue siendo una “caja negra”.
Los flujos y las decisiones de grandes instituciones y fondos son opacos, por lo que esta caja negra, que ahora interactúa con cripto, está dominando los flujos y la actividad del mercado actual, generando distorsiones.
En esencia, la tesis de Dorman es que la venta no se debe al miedo o la codicia de los traders nativos de cripto, sino a una ola de desapalancamiento o reducción de riesgo en carteras de inversión masivas que no tienen nada que ver con los fundamentos de Bitcoin (BTC) o Ethereum (ETH).
Además del motor de venta impulsado por TradFi, Dorman aborda dos narrativas de (FUD, acrónimo en inglés de “Miedo, Incertidumbre y Duda”) que, aunque infundadas, han contribuido al nerviosismo.
En primer lugar, el FUD de MicroStrategy (MSTR), que vende el mito de que MicroStrategy se verá obligada a liquidar sus vastas tenencias de Bitcoin si el precio cae por debajo de cierto umbral es un rumor recurrente.
Dorman es categórico, hacia estos temores han sido “desmentidos numerosas veces”. La estructura de deuda de MSTR está diseñada para resistir caídas extremas, lo que significa que no son vendedores forzados.
En segundo lugar, el FUD esparcido hacia Tether (USD₮), basado en la preocupación más oportuna sobre la renovación de la especulación sobre la solvencia de Tether. Dorman refuta enérgicamente estas preocupaciones, señalando el alto nivel de garantía de la stablecoin líder compuesta por una Sólida Colateralización con una garantía robusta (más del 70% en efectivo y equivalentes, además de reservas en oro, Bitcoin y otros activos).
Del mismo modo, el FUD del Problema de Liquidez de Tether está Descartado, por lo que el analista y directivo de Arca, descarta que USD₮ tenga un problema de liquidez, ya que no hay un escenario plausible en el que se solicite el canje de más del 70% de las stablecoins de la noche a la mañana.
Si bien la solvencia no es el problema, Dorman especula que la ansiedad del mercado podría provenir de la decisión de Tether de mantener una parte de sus reservas en activos que no son simplemente efectivo (como Bitcoin y oro), una práctica que a algunos inversores tradicionales les genera desconfianza, a pesar de que la stablecoin ha mantenido su paridad de 1:1 con el dólar.
Finalmente, Dorman reflexiona sobre la estructura de valor de los activos digitales, en la que muchos activos (incluyendo Bitcoin y las principales Layer 1) obtienen una parte significativa de su valor directamente de su “Valor Social” (la creencia colectiva y la narrativa).
Cuando el sentimiento general (Social Value) se desploma, el precio de estos activos sufre la mayor caída. Pero, lo “extraño” que observa Dorman es que, incluso los activos con una mayor proporción de Valor Financiero y de Utilidad (como algunos tokens de Finanzas Descentralizadas o DeFI) no están mostrando la resistencia esperada, lo que solidifica la idea de que la venta es indiscriminada y está impulsada externamente.
Concretamente, para los inversores que se sienten frustrados por la incapacidad del mercado de recuperarse, el análisis de Jeff Dorman ofrece una perspectiva clave, sobre la venta actual del mercado cripto, la cual es vista como un fenómeno de desapalancamiento externo y reposicionamiento de riesgo de TradFi.
En consecuencia, esto no es una señal de que los fundamentos tecnológicos o económicos subyacentes de la industria cripto se hayan deteriorado, al contrario, Dorman, como muchos otros líderes de la industria, concluye con un optimismo inmutable a largo plazo.
Él está de acuerdo con la visión de que las valoraciones actuales basadas en el uso de hoy son irrelevantes. La verdadera apuesta, y la razón para ser optimista, es “porque todos los activos del mundo algún día se moverán sobre los rieles de la blockchain”.
Mientras el mercado atraviesa esta extraña fase de apatía de los compradores y liquidación impulsada por Wall Street, la tarea de los inversores es recordar la visión a largo plazo porque los precios actuales no reflejan el futuro potencial.
Dorman, finalmente dice que si bien han intentado encontrar una explicación sobre lo que está pasando, lo cierto es que “esta persistente debilidad sin duda nos deja perplejos”. Así que, es un momento de paciencia, para esperar a que la “caja negra” termine su reajuste.